1. 映客：头部直播玩家寻求新成长曲线

映客是国内领先的互动社交平台之一。公司以直播业务起家，旗下核心产品“映 客 APP”是中国移动直播行业的开拓者；自 2019 年以来逐渐布局社交、相亲等多个赛 道，现以“互动社交”为核心战略，以领先于行业的创新成功率持续孵化、推出新产 品，构建覆盖更多细分人群与市场的互动社交产品矩阵，主要产品包括兴趣社交 APP “积目”、视频相亲 APP“对缘”等，均处于细分赛道内的领先地位。打造线上线下全 闭环、多年龄段全覆盖和交互场景全触达的全场景社交平台已成为公司的新愿景。

公司的成功转型离不开优秀人才的推动。创始人奉佑生拥有超过 20 年的互联网从 业经验，具有较强的求变意识和创新能力，曾在多米音乐内部孵化出第一个音频直播 产品蜜 live，后创立全民生活视频直播软件映客；其他高管成员也大多来自顶级互联网 企业。

受益于多产品多赛道战略，公司收入加速增长。公司 2021 年实现主营收入 92 亿 元，同比增长 85%，主要产品 MAU 和单 MAU 月度 ARPU 分别同比增长 17%和 58%。 从收入结构上看，社交产品收入、直播收入和相亲产品收入分别实现 57、26 和 6 亿元， 分别同比增长 276%、-11%和 48%，社交产品在收入中的占比 2021 年超过直播产品， 达 63%，贡献公司主要收入增量。这证明映客已成功从单一产品驱动转型为矩阵式产 品带动业绩增长的公司。映客也在不断打磨商业化模型，在其他收入中，2021 年公司 通过会员、广告和其他形式分别实现收入 0.97、0.44 和 1.13 亿元。

2021 年毛利率显著提升，整体盈利能力略有改善。由于新产品在分成政策上趋于 稳定，主播分成成本在收入中的占比从 2020年的 69%下降至 2021年的 57%，带动毛利 率显著提升。而费用方面，强大的中台效应开始显现，研发费率和管理费率持续下降， 但由于2021年公司推出较多新产品，销售费率从2020年的14%提升至2021年的24%。 2021 年实现归母净利润 4.2 亿元，经调整归母净利润 4.5 亿元，经调整归母净利率为 4.9%，同比提升 0.6pct。

公司当前资金储备充足，为后期开拓更多赛道、更多市场提供支持。截至 2021 年 末，公司现金及现金等价物约 20 亿元，同比增长 47%；加上投资理财产品和银行存款 的总资金量约 30 亿元。

2. 映客主站直播业务为新业务探索提供现金支持

公司直播产品已步入成熟期。映客直播成立于 2015 年，并迅速成长为泛娱乐直播 行业头部平台之一。但由于秀场直播行业整体受到短视频等领域的持续冲击，公司直 播业务收入整体呈现下降趋势。2021年公司实现直播收入26亿元，2018-2021年CAGR 为-10%。

播行业历经十多年风雨，工具属性渐现，应用场景拓展成为主要推动力。国内 网络直播行业 2005 年起步，2016 年爆发（“千播大战”），2019 年以来整体进入成熟期， 部分细分赛道，如直播电商出现爆发式增长。直播的工具属性也逐渐显现，直播内容 从单一的秀场直播向电商、体育、财经、教育、社交等多个领域渗透。

伴随用户习惯培养和应用领域拓展，直播用户和市场规模显著增长。截至 2021 年 底，国内网络直播用户达 7 亿人，在网民中的渗透率已超过 68%，相比 2017 年底提升 14 pct。而根据艾瑞咨询，2021 年国内市场规模预计超过 2200 亿元，2018-2021 年 CAGR 预计为 43%。大部分直播建立了观众与主播之间的情感连接，直播间主播与观 众、观众与观众之间的互动也在加强生态活跃度，整体用户粘性较强，变现价值较高， 用户给主播的打赏、带货分成等模式也成为平台和主播最主要的收入来源。

相比游戏直播，公司所在的秀场直播赛道用户粘性更高，付费能力更强。相比游 戏直播，秀场直播的用户规模较小，且整体呈现下滑趋势，但由于秀场直播内观众付 费意愿更高，付费能力更强，因此秀场直播的单用户价值和市场规模都大于游戏直播。 2020 年秀场直播市场规模达 565 亿元，同比增长 17%。

受益于活动运营和稳定良好的内部生态，映客直播用户规模基本在稳定区间浮动。 直播行业已处于存量时代，格局稳定，YY、映客等为秀场直播主要玩家。截至 2021年 年末，映客直播累计注册用户超过 2 亿人，付费用户留存率超过 50%。公司通过玩法 创新、运营手段创新、以及“樱花女生”等经典 IP 推动获客和留存。

考虑到映客直播在用户粘性上较为明显的优势，我们预计其可观流水将保障公司 新业务的发展。根据 QM 数据，映客直播在用户人均单日使用时长和用户留存率上都 处于业内领先水平，用户资产质量较高。且用户付费是公司直播的主要收入来源，广 告等形式收入贡献不高，依靠内部生态的变现相对更加稳定，我们认为映客直播中期 能为公司持续贡献较稳定的流水收入，为发展新业务提供现金支持。此外，公司直播 业务也为社交、相亲等新业务提供了可复用的技术（领先行业的音视频技术）和运营 经验。

3. 映客以盈利为锚，APP 工厂模式勾画多元成长曲线

3.1. 强中台和投资并购推进多产品、多赛道、多市场战略

中台体系为公司的多产品、多赛道、多市场战略提供了技术支持。2020 年公司内 部中台系统（企业级 SaaS 服务系统）开始搭建，2021 年上半年正式命名为“开海”中 台体系，并细分了服务层、系统层、技术层三大维度。“开海”中台通过多平台互联互 通，推进业务场景化和一体化的落地，加强资源高速流转和再利用，解决数据孤岛问 题。具体来看，“开海”中台优化了公司两大方面的能力：

（1）产品研发效率提升：目前中台系统可以提供基于音视频互动社交业务的整 体解决方案，具备快速搭建创新产品和业务数据标准化的能力。中台通过对共性相通 部分（如相同的功能等）的模块化封装，新产品从开发到落地时间缩短 50%。从需求 发现到产品上线最快记录只花六天，且在产品质感上获得大量好评；公司的主要相亲 产品“对缘”的上线也仅用不到一个月的时间。从财务数据上看，在研发费用持续增 长的情况下，公司 2020 年-2021 年研发费率持续下降，2021 年约为 5%，相比 2019 年 下降 5pct，验证公司研发效率的提升。

2）产品变现能力增强：中台通过智能流量投放策略及 AI 算法精准推荐有效吸 引高付费用户，完成产品乃至矩阵的商业闭环，在短期内迅速验证产品及业务的商业 化能力。以获客为例，中台可进行多渠道、自适应的智能投放，自动选取性价比最高、 用户质量最高的渠道，获客成本降低了 20%。公司可于 2 个月内完成业务的商业化能 力，远高于行业 3-6 个月的平均水平。随着中台系统持续的升级迭代，公司的产品研发 效率和产品变现能力有望进一步提升和增强。

除了中台带来的增益，公司内部机制设计上也有利于产品矩阵实现高效盈利。（1） 公司 2018 年便开始实行内部赛马机制，向下放权，成立了 20-30 个创业团队。（2）实 施内部合伙人制，迅速验证产品生命周期。（3）每款产品都有回收期，借助财务模型 控制每款产品回报率，并设置对应标准，考核周期 3 个月-1 年不等。若达到标准临界 点，公司会重新考量是否继续投入。从财务表现上看，公司 2020 年以来人效呈现提升 趋势。

公司也在积极对外投资领域优质标的，以扩大产品矩阵或对现有产品有效赋能。 如 2019 年投资了湖南菠萝互娱（后来开发了相亲产品“对缘”）、兴趣社交平台“积目” 和海南峰娱（开发了对聊等产品）等标的，成功进军多个细分社交赛道。此外，公司 在直播行业上下游、垂类直播、电商、游戏和消费等领域也进行了相关投资。考虑到 公司账上现金充裕，我们认为公司未来有望通过对产业链上下游和潜力赛道的投资拓 展业务边界。

3.2. 赛道 1—陌生人社交：公司多产品打法破局，贡献主要增量

映客通过大单品+多个长尾产品的战略进军陌生人社交赛道，已小有成就。公司构 建了多元化的社交产品矩阵（积目、对聊、不就等），满足不同细分人群及市场的社交 和互动需求（从一二线城市到下沉城市，从 Z 世代的潮流青年到白领精英人群，再到 颇具活力的城镇青年等等）。2021 年公司社交产品矩阵实现收入 57 亿元，同比增长 276%，占总收入比例由 2020 年的 31%提升至 2021 年的 63%，成功为集团的高速发展 注入强劲增长动力。

3.2.1. 行业机会在于细分领域，看好增值服务模式发展

陌生人社交处于存量阶段，但细分领域仍存在增长空间。经过十年发展，大盘已 处于存量阶段，监管层面也较为成熟。根据弗若斯特沙利文，2020 年国内移动陌生人 社交市场规模为 739 亿元，同比增长 29%；根据艾媒咨询，陌生人社交用户规模增长 已逐渐放缓，2019 年增速为 5%。但我们认为人们社交的需求是复杂、多元且分层的， 不同细分人群和市场的需求可能存在巨大差异，细分领域将长期存在机会，如兴趣社 交、语音社交、视频社交、特定人群社交等，且这些领域大部分平台商业化变现仍在 探索，陌生人社交在市场规模上仍有增量。弗若斯特沙利文预计市场规模仍将保持较 快增长，2021-2025 CAGR 为 22%，2025 年预计达 1975 亿元。

陌陌探探龙头地位松动，定位年轻人社交的 Soul 和矩阵式打法的映客市占率提升。 参考弗若斯特沙利文关于国内陌生人社交市场规模的数据，我们测算得到陌陌市占率 从 2017 年的 28%下滑至 2020 年的 17%，而主打年轻人“灵魂社交”的 Soul 和映客的 社交产品矩阵市占率持续提升。根据 Quest Mobile，2020 年底 Soul MAU 已超过探探， 2021 年继续保持增长态势。

通过对比陌陌、探探和 Soul 的商业模式，可以发现：

（1）平台变现模式选择与其定位存在一定联系：按照直播收入比例排序，陌陌> 探探>Soul，与按照主要受众年龄和消费能力的排序相同。探探主打泛娱乐平台，并无 特别的用户筛选机制，与秀场直播/娱乐直播满足的“荷尔蒙”需求存在相似之处，在 私域通过直播变现有利于充分挖掘用户价值。而 Soul 定位“灵魂社交”，以年轻人为主， 用户社交需求在于寻找同好，平台价值主要在用户匹配和筛选环节，增值服务变现更 符合平台调性。探探采用左划无感右划喜欢的快速匹配机制，社交门槛和收入结构均 介于二者之间。

（2）在变现效率上，直播模式单用户付费强度更大，增值服务模式盈利能力更强。 从付费率和 ARPPU来看，陌陌的用户价值高于 Soul，考虑到 Soul还处于成长阶段，我 们认为付费率上的差距可以追平，但 ARPPU 上中期仍将存在明显差距（相比打赏，会 员服务定价本身存在天花板）。但由于直播模式存在较大比例的分成成本，毛利率较低， 因此在盈利能力上先天弱于增值服务模式。短期 Soul 等新兴社交平台还处在获客阶段， 销售费率较高，但随着获客成本下降后，盈利能力上的优势将逐渐凸显。

考虑到行业所处生命周期，我们更看好以 Soul、积目等为代表的增值服务模式的 长期发展。一方面，陌生人社交的主要受众正在换代，围绕年轻人打造社交场景将是 行业重要发展方向之一，而增值服务模式与年轻人的社交需求、消费习惯更加贴合； 另一方面，娱乐直播本身处于存量市场，陌陌等平台也在寻求来自增值服务的增长点。 因此，我们看好以 Soul、积目等为代表的增值服务模式的长期发展。

3.2.2. 映客的破局之法：多产品发力构建组合曲线，贡献增量收益

基于对行业趋势、竞争格局和主要商业模式的分析，我们可以更好理解映客在社 交领域的破局之法。公司的社交业务已形成多元产品矩阵，共同推动公司社交业务收 入的快速增长。

积目：公司为其寻得变现路径，平台发展进入新阶段。积目原是北京蓝莓时节科 技有限公司旗下一款社交 APP，2016 年上线，是国内首个垂直于青年文化的兴趣社交 平台。2019 年映客收购积目之后，为其建立了会员和虚拟商品的变现模式，在强大中 台系统和内部机制支持下，积目也进入了新的发展阶段。根据七麦数据，积目 2020 年 初开始稳居 iphone 社交产品畅销榜前 20。

用户粘性表现较佳，看好变现能力持续增强。截至 2021 年底，积目累计注册用户 超过 3000 万，用户次日留存率超过 60%，根据 2020 年《互联网周刊》，积目位居兴趣 社交赛道 TOP3。相比同样是年轻人社交的 Soul，积目作为垂类平台，在用户活跃度和 用户时长上具有优势。积目也在长沙开设了全球首家实时互动定位酒吧 ROOMUU，通 过线上、线下互动提高用户的社交体验。从收费水平上看，积目与 Soul 收费较为接近， 会员类型更多，同类型产品收费低于探探。考虑到积目用户多在一二线城市，消费能 力比 Soul 用户更强（见表 4），粘性也较强，我们认为其变现能力还有进一步提升空间。

以“不就”、“对聊”等为代表的长尾视频社交产品对单用户价值挖掘较深。这类 社交产品筛选机制较弱，主要通过虚拟礼物模式变现，偏向“荷尔蒙”社交。2020 年 “不就”多次登上 App store 榜单头部，2021 年以来其在 iphone 端畅销榜也排名靠前。 多个产品盈利模型上的成功也充分验证了公司强中台机制下的商业化能力。

3.3. 赛道二—云相亲：享赛道红利，新产品有望贡献增量

公司相亲业务主要通过直播相亲产品“对缘”和面向年轻人的婚恋产品“超级喜 欢”开展。2021 年相亲业务实现收入 6 亿元，同比增长 48%，占总收入比例为 7%。

需求驱动和疫情催化下，国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。国内男女人口数 量存在缺口，社会层面的婚恋交友仍是硬需求。根据艾媒数据，2021 年国内成年单身 人口预计为 2.5-2.6 亿人，处于独居状态的成年人数量预计超过 9200 万人。结婚率逐年 下降的同时晚婚趋势明显。而疫情对线下经济的冲击也使得互联网婚恋平台迎来发展 机遇，根据比达数据，2020 年互联网婚恋交友市场规模同比增长 16%，达 64.5 亿元， 预计 2022 年同比增长 12%，达 80.5 亿元。我们认为疫情之下用户对线上相亲的认知和 依赖的加深，线上线下相亲场景的打通和玩法的多元化，都将促进行业进一步发展。

与陌生人社交相反，直播模式变现的新兴平台正冲击传统婚恋巨头的垄断格局。 传统婚恋网站龙头是百合佳缘和珍爱网，二者在品牌知名度、信任度和用户基数上具 有综合优势，但是其相亲模式以线下筛选和线下客服为主，配对效率低；且用户需要 提前交较高昂的会员费才能享受相亲服务，门槛较高，因此受众主要在一二线城市。 以伊对为代表的视频直播相亲平台通过低进入门槛、大幅增加相亲匹配机会实现突围， 推动相亲行为从低频向高频的转变，成功渗入下沉市场，在移动端用户数和用户活跃 度上实现对传统婚恋平台的超越。

映客推出的“对缘”便是新势力之一，基于公司直播技术和商业化经验，增长和 商业化节奏良好。对缘核心商业模式是用户购买虚拟礼物打赏红娘或者相亲对象（收 入占比 90%），与原先映客直播的商业模式本质上存在相似之处，可以视为公司直播业 务在相亲领域的变体。对缘在用户和红娘增长以及变现上都表现较佳。2021 年线上活 跃红娘数过万，促成超过 2 千万次匹配相亲。根据七麦数据，对缘在 iphone 端社交产 品畅销榜排名较前。当前平台会员模式已上线，未来在红娘中介、线上线下活动等方 式均存在商业化变现机会。

除了对缘，公司也通过新产品切入年轻人婚恋市场。2021 年公司推出针对一、二 线年轻群体的恋爱社交产品“超级喜欢”，并将其业务延展至线下，于 2021年 9 月在北 京开设了第一家线下门店，用户可通过在线 APP 精准匹配并筛选对象，在线下门店通 过游戏、聊天等方式增进了解，帮助双方实现破冰。我们认为该产品实现线上线下相场景的闭环，改善线上相亲真实性弱的问题，有望为公司相亲业务贡献新增量。

3.4. 网文+社交出海模式初步形成，期待 2022 年释放业绩

公司正通过“社交+”模式探索海外市场，商业化取得一定进展。公司的海外项目 包括付费阅读产品、付费社交互动阅读产品和付费互动社交娱乐产品，较成熟的产品 包括付费阅读领域 OwO，主要面向欧美市场；以及付费互动社交娱乐领域 Waha，主要 面向东南亚、中东等地区。以 OwO 为例，截至 2022/4/19，OwO 官网显示全球读者人 数超过 2 百万人，且仍在持续增长。OwO 团队在网文领域平均拥有 5 年经验的编辑和 营销专家组成，入驻作家可获得平台 75%分成和 100%销售分成，奖金比其他平台高 30%，且实施预付款和即时付款机制，保障作家权益。2021 年集团的阅读和互动社交 产品已完成产品上线及商业闭环的打造，根据 Sensot Tower 和七麦数据，两款产品均有 较好的流水表现。

海外社交市场竞争激烈，但细分赛道、新兴市场仍有机遇。海外社交产品竞争激 烈，且存在明显的同质化现象。但一方面“社交+”细分赛道的优质商业化机会依然十 分丰富，用户规模上升空间充足。如公司切入的付费社交互动阅读市场，根据艾瑞咨 询，2021 年中国网络文学出海用户规模将达到 1.45 亿人，市场规模预计达 31 亿元，同 比增长分别实现 75%和 172%；海外网文市场用户活跃度也较高，互动率超 55%。

另一 方面，部分发展中国家的社交行业还处于成长阶段，公司若顺利切入可享受行业红利， 如东南亚市场、MENA（Middle Eastern & Northern Africa）市场等。根据 We are social 数据，2020 年 1 月东南亚社交媒体渗透率为 63%，东南亚主要 6 个国家全部高于全球 平均水平，社交用户数量增长率也高于成熟市场。而根据 Frost&Sullivan 数据，MENA 地区的在线社交网络和娱乐用户群预计从 2019 年的 1.37 亿人增长到 2024 年的 1.97 亿 人，市场规模预计从 2019 年的 58 亿美元增长到 2024 年的 135 亿美元，2019 年-2024 年 CAGR 达 18%。

公司出海竞争优势主要体现在可复制经验和可复用资源两大方面：（1）映客已通 过积目、对缘、不就等多款社交、婚恋产品验证其在打造商业模型、用户运营上的能 力，且在强中台模式下这些能力将得到有效复制和推广，有利于公司在短期内打开海 外市场。（2）公司多年积累的主播资源和消费者资源，对社交生态的理解，以及强劲 的资金能力，有利于公司高效、高质量地发掘海外增长空间。我们看好公司现有经验 和资源在海外市场的复用，在 2021 年模型初步跑通的情况下 2022 年进一步提高市场 份额，并有效带动业绩增长。

4. 映客与 MATCH 和赤子城对比分析

Match 是欧美在线约会行业巨头，赤子城是国内主要出海社交产品公司之一，二 者既是公司社交产品出海的主要竞争对手，在发展路径和产品矩阵也与公司不少相似 之处，对比这两家公司可帮助投资者更好理解映客全场景社交的发展模式和潜力。通 过对发展路径、用户资产以及财务三大维度进行对比之后，可以发现三家公司均是通 过产品矩阵的不断扩充驱动收入的增长，其中 Match 收购上的资金投入更多，其产品 矩阵也因而包揽多个头部标的。映客用户规模相比 Match 虽仍有差距，但基于虚拟礼 物的收费模式使用户付费更深，虽然这也使其在盈利天花板明显，但长期来看，公司 在毛利率和费用率上仍有可观的优化空间。

4.1. 发展路径对比：通过收购/自研扩充社交产品矩阵，驱动收入增长

三者均通过多元产品矩阵寻求更多增长曲线。Match Group 1999 年被 IAC 收购， 之后 IAC 把多款约会交友软件整合进 Match Group，并持续进行新品研发、收购和投资， 通过音视频产品+矩阵式发展的“组合拳”寻求多元增长曲线。拳头产品 Tinder 的快速 发展，以及 Hinge、Plenty of Fish、Azar、Hyper Connect 等优秀产品的收购持续驱动公 司收入增长，2017-2021 年收入 CAGR 达 22%，现拥有 45 个社交应用品牌。赤子城科 技 2009 年成立，其主要产品包括 Yumy、Yiyo、Mico、Yaho 等。2020 年受益于线上经 济发展和 MICO 的加入，收入达 181 亿元，同比增长实现 224%。

Match 资金充沛，对头部标的的收购动作更为频繁，产品矩阵面向的地区更广。 相比映客和赤子城，Match的收购面向全世界范围内的头部社交产品，包括日本的Pairs、面向亚太西欧的 Azar 等。映客和赤子城收购的头部产品相对较少，映客更多依托强大 中台系统实现新品的快速开发。2021 年 Match 的商誉为 154 亿元，在资产中的占比达 48%。而赤子城科技 2021 年商誉和映客 2020 年商誉分别为 2 亿元和 6 亿元，在资产中 的占比都为 12%。

4.2. 用户资产对比：映客规模仍有差距，胜在单用户价值

映客在单用户付费深度上优于 MATCH 和赤子城。2021 年 Match 付费用户为 1500 万人，RPP（单用户月均付费）为 15.73 美元，折合为人民币约 101 元；赤子城科技社 交产品月活均值约 1926 万人，对应单用户月付费 8.9元（应用内购收入/月活均值）。而 公司 2021年 MAU 4280万人，映客直播 MAU公司未披露，我们参照 2018年公司 MAU 数据和 Quest Mobile 月活增长趋势，推算 2021 年映客直播 MAU 约为 1 千万人，对应 非直播产品 MAU 3280 万人，ARPU 约为 17 元（若直接采用 2018 年 MAU 数据 2549 万 人，对应非直播产品 MAU 1732 万人，ARPU 值更高，约为 22 元）。

若参照 Soul 2020 年 4%的付费率和陌陌 2021 年 8%的付费率，赤子城科技社交产品和映客非直播产品 ARPPU 值预计分别在 112-223 元和 213-425 元区间。我们认为这主要系公司大部分社交 产品收入来源与用户间虚拟礼物赠送相关，单用户付费强度更大。

主要社交产品层面，映客用户规模与 Match 仍有差距，和赤子城较为接近，但用 户粘性更佳。映客头部社交产品积目用户规模弱于 Match 的 Tinder、Hinge 以及赤子城 科技的 Mico 等产品，但是在用户粘性指标上，映客的用户时长和留存率都更优，这与 公司专注垂类领域的打法有关，垂直社交平台用户认同感更强，粘性也往往更强。

4.3. 财务对比：盈利能力弱于 Match，但仍存在优化空间

与映客相似，Match 主要收入来自直接从用户处获得的收入（直接收入），包括订 阅费和用户购买其他服务的付费等，非直接收入（广告等）只占很小一部分；赤子城 也主要依赖用户内购的增值服务模式变现。

但相比 Match，赤子城和映客毛利率更低：映客收入大部分是用户送虚拟礼物， 需要分成（2021 年主播分成成本在收入中的占比为 57%），再加上其他成本，毛利率基 本在 40%以下；赤子城也存在一部分的主播分成成本（2021 年在收入中的占比为 38%）， 毛利率不超过 70%。而 Match 主要是会员订阅，主要成本是给苹果和安卓支付的渠道 手续费，其他部分基本纯收益，毛利率较高（超过 70%）。随着出海带来更多依靠会员 增值服务收入，以及公司在分成上话语权的增强，我们认为公司毛利率还有至少 5pct 的优化空间。

映客销售费率和研发费率仍有优化空间。由于映客短期处于转型阶段，新品推出密集，销售费用率有所抬升，短期出海加速下这一趋势可能还会继续，但长期来看， 参考赤子城科技和Match销售费率曲线，我们认为随着公司在新品营销经验上的积累， 打法更加成熟后，销售费率有望回归到正常水平。同样，随着产品开发经验积累和中 台模式的愈加成熟，研发费用率有望下滑。管理费率层面，考虑到公司出海战略会增 加不同市场的管理费用，我们预计 2022-2023 年公司管理费率或出现小幅上扬。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）